前言
資管新規(guī)靴子落地，百萬億元大資管行業(yè)在2018年終于迎來統(tǒng)一監(jiān)管。新浪財經(jīng)重磅推出《波特菲勒30人》系列專訪，探討資管業(yè)轉(zhuǎn)型之路。"波特菲勒"音譯于諾貝爾經(jīng)濟學(xué)家馬克維茨的投資組合理論（Modern Portfolio Theory），它從數(shù)學(xué)上證明了分散投資能降低風(fēng)險，是資管行業(yè)的重要理論基礎(chǔ)。
泰康資產(chǎn)CEO段國圣認(rèn)為，在大資管新規(guī)出臺后，大家都站在同一起跑線上。雖然保險資管出身保險系，但只要有很強的投資能力，在管好母公司資產(chǎn)基礎(chǔ)上，完全可以開拓第三方委托業(yè)務(wù)。
文 | 新浪財經(jīng) 徐巧
泰康資產(chǎn)成立12年，CEO段國圣手把手帶領(lǐng)團隊把公司的資產(chǎn)管理規(guī)模從不足500億做到1.2萬億，這并非易事。
“2006年，“國十條”出臺，險資投資范圍不斷擴大，保險業(yè)迎政策松綁紅利。也是在這一年，泰康資產(chǎn)正式成立。在接下來的十幾年，整個保險行業(yè)蓬勃發(fā)展。大樹底下好乘涼，一批保險系資管也隨之如雨后春筍般崛起。
“大資管行業(yè)這些年發(fā)展得特別快，根據(jù)不同的口徑，行業(yè)規(guī)模最少70萬億，最多則有100萬億。此次國家推出大資管新規(guī)，主要目的還是為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險?！倍螄ピ诮邮苄吕素斀?jīng)專訪時分析指出，資管行業(yè)市場主體較多，包括銀行資管、信托、基金、保險等機構(gòu)，在迅猛擴容的同時，也出現(xiàn)了一些亂象，如剛性兌付、高杠桿、產(chǎn)品嵌套、多層通道等。“但是，保險資管在這些問題上并不算非常突出。
守住母公司根據(jù)地：先管好保險業(yè)資產(chǎn) 再擴大第三方業(yè)務(wù)
據(jù)央行口徑數(shù)據(jù)，截至2017年末，保險資管計劃余額2.5萬億元。相比較于銀行理財、信托、券商、公私募，保險資管仍有不少差距。這也是市場普遍認(rèn)為，為何保險資管受新規(guī)影響較小的原因。
“這個數(shù)據(jù)其實是指注冊備案的項目類保險資管產(chǎn)品規(guī)模?！倍螄ソ忉尩溃壳?，保險資管大概有十幾萬億的規(guī)模，約70%來自于保險行業(yè)的委托，大部分來自母公司或者兄弟保險公司。
從廣義層面來看，保險資管目前主要業(yè)務(wù)仍是打理來自母保險公司的委托資金。
“保險資管通常是由保險集團公司、壽險或者財險公司發(fā)起的，它的背景與出身，決定了它具有保險的特征——要求穩(wěn)定的回報?！倍螄ブ赋觯ｋU資金更加注重長期穩(wěn)定獲取回報，這與很多機構(gòu)的投資風(fēng)格不太一樣。
“但是，它作為一個資管機構(gòu)，應(yīng)該平等對待所有資金。比如，泰康人壽與一家商業(yè)銀行都給我資金，那我必須同等對待。但是同等對待并不一定說投資回報是一樣的。為什么呢？因為它的資金性質(zhì)不一樣，制定的投資策略就不一樣?！倍螄フJ(rèn)為，在大資管新規(guī)出臺后，大家都站在同一起跑線上。雖然保險資管出身保險系，但只要有很強的投資能力，在管好母公司資產(chǎn)基礎(chǔ)上，完全可以開拓第三方委托業(yè)務(wù)。
那么，保險資管拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域應(yīng)該具備哪些能力呢？
首先，最重要的是投資能力，即主動管理能力?！氨热缯f，你是不是有很強的股票、債券投資能力；在項目投資里面，你是不是能尋找到優(yōu)質(zhì)的債權(quán)資產(chǎn)；你是不是能尋找到好的非上市企業(yè)?！?
其次，風(fēng)控能力?！澳銡v史上出過事沒有？在市場大幅波動的時候，你是不是比別人波動少？”段國圣解釋道，控制最大回撤與風(fēng)險管理能力至關(guān)重要。
最后，穩(wěn)定的資金來源。“泰康資產(chǎn)之所以發(fā)展到今天，如果沒有泰康人壽這些年穩(wěn)定的保費流入，則培養(yǎng)不出現(xiàn)在的投資管理能力。設(shè)想我們一出生的時候，一分錢都沒有，我到處去募錢，只要是見了錢我就要，這樣它就會扭曲你的投資理念?！倍螄フJ(rèn)為，保險公司就是保險資管的根據(jù)地，它們提供了穩(wěn)定的資金來源。
保險資管計劃是一種產(chǎn)品形態(tài) 與長線險資有天然聯(lián)系
眾所周知，從負(fù)債端來看，保險資金一般周期更長。在資產(chǎn)端，除了通過直接投資公開金融工具外，也通過債權(quán)、股權(quán)投資計劃等保險資產(chǎn)管理機構(gòu)發(fā)起設(shè)立的產(chǎn)品，直接對接實體經(jīng)濟。這些投資計劃就是人民銀行所指的保險資管計劃。但資管新規(guī)中，通道與非標(biāo)成為重點圍剿對象。作為非標(biāo)中的一類，保險資管計劃受新規(guī)的影響較小。
段國圣介紹，由于原保監(jiān)會有20%的監(jiān)管紅線，因此保險資管的整體杠桿并不太高。一些保險資管計劃確實承擔(dān)了通道角色，但體量較小，占比較低，因為通?；貓笠膊桓?，與信托計劃、其他資管計劃相比優(yōu)勢也不明顯。另一方面，保險資管計劃的交易結(jié)構(gòu)總體比較簡單，主要投向基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)領(lǐng)域中的高信用等級項目，募集資金的來源也主要是保險、企業(yè)年金和銀行等機構(gòu)投資者，較少存在多層嵌套問題，也幾乎不存在期限錯配、資金池等問題。
“保險資管計劃實質(zhì)上是相當(dāng)于一種私募債，它是一種產(chǎn)品形式，實質(zhì)是開展項目投資，實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。”段國圣解釋道，保險資金作為長期資金，投資回報要求穩(wěn)定，需要長期穩(wěn)定的資產(chǎn)與之匹配。國內(nèi)金融市場中長期穩(wěn)定收益類資產(chǎn)較少，保險資產(chǎn)管理機構(gòu)通過主動發(fā)起設(shè)立中長期限、收益穩(wěn)定的資產(chǎn)管理計劃滿足配置需求，也直接向?qū)嶓w經(jīng)濟提供資金支持，縮短融資鏈條。
段國圣表示，由于保險資金特性，其實十分適合開展項目投資。具體到產(chǎn)業(yè)，則主要以基礎(chǔ)設(shè)施為主，例如高速公路、鐵路、港口、機場、地鐵等。
“你想一想，比如一條高速鐵路、一座橋梁，這些東西它的投資回報不高，但是它很穩(wěn)定，追逐于短期回報的錢是不可能投到該領(lǐng)域的，這些領(lǐng)域從天然的屬性上，就應(yīng)該是保險資金投的對象，而且它主要的投資者就應(yīng)該是保險公司?！倍螄シ治鲋赋?，保險資金與項目投資應(yīng)該是天生的“好搭檔”。
保險系資管彎道超車須抓住三大機遇 未來20年中國將誕生最優(yōu)秀資管機構(gòu)
早在2017年，段國圣就曾撰文指出，保險系資管機構(gòu)在全球最大資管機構(gòu)中占有重要地位。全球前20、50大資管機構(gòu)中，分別有4家、13家保險系資管公司，中國最大的保險資管機構(gòu)大約可排在全球第50位。這意味著，國內(nèi)保險資管機構(gòu)仍有很大成長空間。
那么，保險資管機構(gòu)彎道超車的機會在哪里？
“能夠抓住一個歷史的機遇，你的規(guī)模就起來了?！痹阢裤奖ｋU資管的未來藍(lán)圖時，段國圣神情激動。他認(rèn)為，中國未來有三大重要機會。
第一，養(yǎng)老金市場。廣義的養(yǎng)老金市場包括各種類型的養(yǎng)老基金及養(yǎng)老儲備基金，既有目前已經(jīng)開展市場化投資運作的社?；稹⒒攫B(yǎng)老、企業(yè)年金，也包括具有很大潛力但尚未開展市場化投資管理的個人年金和職業(yè)年金市場。個人年金市場，包括IRA（Individual Retirement Accounts，即中國版的個人養(yǎng)老金賬戶體系）和稅延養(yǎng)老保險。自今年5月起，部分地區(qū)試點實施個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險?！安灰】催@個事情，盡管現(xiàn)在每個老百姓，或許一年只有12000元錢。但中國至少幾千萬人是工薪階層，未來空間很大?！?
中國社會保險學(xué)會會長胡曉義近日透露，從2014年以來，機關(guān)事業(yè)單位已經(jīng)有2000萬人建立了職業(yè)年金。2017年，有10萬機關(guān)事業(yè)單位退休人員領(lǐng)取了大約14億的職業(yè)年金待遇。段國圣認(rèn)為，“國家在推職業(yè)年金，這對保險系資產(chǎn)管理機構(gòu)而言是很重要的機會，可以借助在企業(yè)年金市場上形成的優(yōu)勢和經(jīng)驗，爭取較大的市場份額，會給保險系資管機構(gòu)帶來穩(wěn)定可觀的現(xiàn)金流?！?
第二，商業(yè)銀行的幾十萬億理財市場。據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至2017年末，銀行表外理財產(chǎn)品資金余額為22.2萬億元。過去，銀行理財憑借隱性剛兌和預(yù)期收益率急劇擴容，成為大資管行業(yè)中的絕對霸主。由于銀行理財?shù)奈夤芾硪?guī)模相當(dāng)可觀，使其成為其他各類資產(chǎn)管理機構(gòu)的主要資金來源，可以左右資產(chǎn)管理市場的競爭格局。
“現(xiàn)在由于資管新規(guī)落地，要使銀行理財?shù)念A(yù)期型向凈值型轉(zhuǎn)化?！痹诙螄タ磥?，銀行理財轉(zhuǎn)型之際就是行業(yè)重新洗牌之際，能否搶到眼前的大蛋糕，須各憑本事?！盁o論是銀行，還是我們保險資管機構(gòu)或者是基金公司，誰能夠提供相適應(yīng)的產(chǎn)品跟它去對接，率先解決銀行理財凈值化之后的適度收益、較低波動的投資管理問題，誰就能把這一塊利益抓住了?！?
第三，高凈值客戶。隨著中國富?？蛻舻某掷m(xù)增長，高凈值客戶財富管理市場的巨大潛力將逐步釋放。傳統(tǒng)上，高凈值客戶的財富管理主要通過商業(yè)銀行的私人銀行部門、信托機構(gòu)的財富管理中心和財富管理機構(gòu)提供的代銷產(chǎn)品來實現(xiàn)。在打破剛性兌付、實現(xiàn)財富傳承的大背景下，高凈值客戶對財富管理的需求升級，需要更多的解決方案類服務(wù)。在這一市場中，銀行有著先天的網(wǎng)絡(luò)和賬戶服務(wù)優(yōu)勢，其他資產(chǎn)管理機構(gòu)可以通過選擇差異化的道路或者合作等方式來尋找機遇。
段國圣認(rèn)為，資管新規(guī)落地，統(tǒng)一起跑線，實際上是給大家創(chuàng)造了公平競爭的機會。不管是保險系、銀行系、證券系，或是公募、信托，甚至互聯(lián)網(wǎng)資管機構(gòu)，群雄逐鹿，各憑本事。競爭的加劇，會促使整個大資管行業(yè)整體水平的提升。
不管最終誰能笑傲江湖，有一點段國圣深信不疑，“中國十年或二十年以后，一定有世界上最優(yōu)秀和最大的資產(chǎn)管理機構(gòu)誕生。”
來源：新浪財經(jīng)《《波特菲勒30人》
作者： 新浪財經(jīng) 徐巧